海报新闻记者 周凌峰 报道
近日，重组胶原蛋白龙头锦波生物（832982）发布公告称，公司拟向养生堂有限公司（下称“养生堂”）发行不超过717.56万股（含本数）股份；发行价格为278.72元/股，募资总额不超过20亿元（含本数）。募资中，11.5亿元拟用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目，8.5亿元用于补充流动资金。
目前锦波生物已与养生堂有限公司签署《股份认购协议》，标志着双方正式建立深度战略合作关系。本次发行完成后，养生堂将持有锦波生物5%以上股份，成为公司第二大股东。
据悉，养生堂是一家专业生产经营健康产品为主的现代高科技企业，公司产业横跨软饮料、食品、生物制药、化妆品、药品保健品及科研等多个领域。旗下两家上市公司农夫山泉（9633.HK）和万泰生物（603392.SH）分别是中国饮用水及饮料领域的龙头以及中国第一家自主研发出HPV疫苗的公司。在股权关系方面，钟睒睒持有养生堂98.38%股权，为养生堂的控股股东及实际控制人。
6月27日开盘后，锦波生物高开爬升，开盘股价报339元/股。截至当日收盘，涨幅8.67%，报收348.8元/股，总市值401.35亿元。
引人关注的是，钟睒睒为何在此时加码锦波生物所处的大健康行业？这背后又有哪些看点？
养生堂旗下上市公司增长乏力，急需新增长点
从股价和业绩表现来看，最近几年养生堂旗下两家上市公司的表现一般。
2024年，农夫山泉经历了多番舆论风波，公司的股价也出现了较大波动，与此同时，农夫山泉在业绩方面的表现也较为平淡。据财报显示，2024年公司实现营业收入428.96亿元，同比增幅仅为0.5%；实现净利润121.23亿元，同比增幅仅0.4%。
舆论风波发生后，农夫山泉通过发律师函等方式积极应对，公司创始人钟睒睒也出面回应，随后农夫山泉股价持续回暖。截至2025年6月27日，农夫山泉股价报40.4港元/股，市盈率（TTM） 34.71 倍。虽然股价有所回升，但营收和利润的低增长态势，显示出其发展面临一定瓶颈，急需寻找新的业绩增长点。
反观养生堂旗下另一家上市公司万泰生物，2022年是其高光时刻，由于二价疫苗的研发面市成功，公司的业绩持续暴增，当年营业收入达到111.9亿元，净利润达到47.36亿元。在强劲业绩的支撑下，万泰生物股价也站上了百元区间，在100元/股至140元/股左右震荡。但好景不长，由于二价疫苗陷入价格战，万泰生物业绩持续走低。2024年万泰生物营业收入降至22.45亿元，归母净利润仅有1.06亿元。
尽管2025年6月5日万泰生物发布了关于公司九价HPV疫苗上市许可申请获得批准的公告，这是国内首款打破默沙东垄断的国产九价HPV疫苗，标志着我国正式成为继美国后第二个具有独立自主供应高价次HPV疫苗能力的国家，且在公告发布之后的第二个交易日，万泰生物的股价强势涨停，第三个交易日最高冲到80元，但随后持续走低，截至6月27日，公司收盘价为61.40元，市值为776.79亿元。
万泰生物虽有九价HPV疫苗这一重大突破，但市场销售环境依旧严峻，随着首款国产九价HPV疫苗获批上市，沃森生物、康乐卫士的九价HPV疫苗也均进入了III期临床试验，该领域的拼杀已经开启。同时，神州细胞自主研发的14价HPV疫苗SCT1000目前已完成III期临床研究的第三针接种，正处在随访阶段。成大生物与康乐卫士合作研发的十五价HPV疫苗已开始II期临床。随着市场竞争的加剧，万泰生物的业绩在未来也将面临较大不确定性。
由此可见，养生堂旗下两大上市公司，一个增长陷入瓶颈，一个面临激烈竞争，业绩前景或许并不明朗。也许正是基于此背景，钟睒睒急需为养生堂找到新的业务增长路径，而大健康行业作为养生堂的核心业务领域，持续寻找该领域有潜力的企业进行投资布局，成为其合理选择。
锦波生物行业地位突出，盈利能力强劲，行业前景广阔
锦波生物于2023年7月在北京证券交易所上市，作为A股重组胶原蛋白“第一股”，其在重组人源化胶原蛋白领域处于国际领先水平，是目前该领域唯一实现植入级三类医疗器械技术突破并完成产业化的企业。
同时，锦波生物在业绩方面的表现也十分亮眼。公开资料显示，2021年至2024年，公司营业收入从2.33亿元增长至14.43亿元，净利润从5738.73万元增长至7.32亿元；毛利率从82.29%提升至92.02%；净利率从24.38% 提升至50.68%。
2025年一季度，锦波生物的业绩继续高增长，实现营业收入3.66亿元，同比增长62.51%；实现净利润1.69亿元，同比增长66.25%。其盈利能力堪比高端白酒贵州茅台，如此强劲的盈利能力，对投资者具有极大吸引力。
从行业地位来看，锦波生物在重组胶原蛋白领域处于领先地位。2018年，锦波生物首次发现并解析了人III型胶原蛋白核心功能区，通过合成生物技术率先实现具有164.88°三螺旋结构的A型重组III型人源化胶原蛋白规模化生产。2021年6月份，公司研发的“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”获批上市，用于面部皱纹纠正。2023年，公司“注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液”创新医疗器械获批上市。2025年4月份，公司“注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶”注射剂获批上市，此次获批标志着公司成功构建了涵盖冻干纤维、溶液及凝胶三种剂型全品类的重组III型人源化胶原蛋白的产品体系。
目前，我国仅有的3张重组人源化胶原蛋白第三类医疗器械注册证，皆归锦波生物所有。强大的研发能力和领先的产品布局，使其在行业内构筑了较高的竞争壁垒，稳固了其行业龙头地位。
从行业前景分析，中国胶原蛋白市场高景气，保持快速增长状态。根据弗若斯特沙利文数据，2021年中国胶原蛋白市场达287亿元，同比增长40.7%，其中重组胶原蛋白渗透率从2017年的15.9%上升至2021年的37.7%。重组胶原蛋白由于相较动物胶原蛋白拥有低细菌毒素、不易变性等优势，市场渗透率有望进一步上升。中国重组胶原蛋白产品市场将快速发展，预计在2025年将达到585.7亿元，年复合增长率达44.93%；2030年，中国重组胶原蛋白产品市场将达到2193.8亿元，市场将实现蓬勃发展。作为行业龙头，锦波生物将充分受益于行业的快速增长。
今年4月，中信证券曾发布研究报告称，重组胶原蛋白行业在技术/工艺/产品化等方面持续进步，格局稳定。同时，消费者认知日益增强，重组胶原蛋白原料商业化放量提速。其认为已推出或拟推出以重组胶原蛋白为重点成分，有望成为业绩重要增长点的企业值得关注。
由此可见，养生堂此时入局锦波生物或是出于两方面的考虑。一方面是自身旗下上市公司发展遭遇瓶颈，急需寻找新的业绩增长点；另一方面则是锦波生物在行业内突出的龙头地位、强劲的盈利能力以及所处行业广阔的发展前景，对养生堂产生了巨大吸引力。二者的合作若能顺利推进，有望实现优势互补，产生协同效应，在大健康领域开拓出更广阔的市场空间。
从长远眼光来看，当前，全球生物材料市场正经历技术迭代与资本重组的双重变革。锦波生物与养生堂的联手，不仅创造了“技术专家+产业巨头”的合作范式，更可能引发行业内的资源整合潮。
不过，目前锦波生物向养生堂定增的方案还有待监管部门的批准，后续进展值得持续关注。
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